胶粘剂行业深度报告：需求热点似星辰，国产替代逢阳春

胶粘剂下游利用广泛，被视为工业生产的“味精”。国内汽车、新能源、包装、建筑、高铁、电子元器件等领域内生需求持续增长，龙头公司依靠成本优势和便捷服务的优势，逐步替代外资产品，将会不断发展壮大。在此重点推荐回天新材、康达新材、硅宝科技和高盟新材。

支撑评级的要点

• 胶粘剂物状小却作用大。胶粘剂指通过粘合作用，使被粘物结合在一起的物质，广泛应用于汽车工业、工业制造、电子元器件、太阳能和风能、软包装、交通运输制造等领域，涉及生产、生活的方方面面，被视为工业生产的“味精”。

• 胶粘剂下游需求百花齐放。2014年全球胶粘剂需求达1,900万吨，市值294亿美元，中国占比32%，居全球首位，预计未来年复合增速达8%。从下游行业来看，内生增长+需求升级确保汽车用胶消费增长；环保趋严助力软包装需求升级；新能源用胶需求借国家清洁发展之风快速攀升；建筑用胶分享国家城镇化建设红利；电子元器件用胶搭乘行业发展快车；高铁建设用胶将与国家高铁建设的快速发展齐头并进。

• 胶粘剂内资企业期待破茧成蝶。成本优势+贴近市场将是内资企业突围的法宝，有望实现弯道超车，在市场中分得更大的蛋糕。随着环保要求日益严格，胶粘剂行业集中度有望逐渐提高，龙头企业将直接受益。

• 推荐胶粘剂行业。看好行业前景和龙头企业的业绩成长确定性，且几家企业都在寻找外延机会，重点推荐回天新材、康达新材、硅宝科技和高盟新材。

评级面临的主要风险

• 下游行业政策实施不达预期，环保风险，项目进度延期

重点推荐

• 回天新材：胶水创新赢空间，氟膜自产旺背板。公司募投项目投产，新品逐步放量，产品附加值高，并将随新能源产业保持快速增长。预计2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.58元，维持买入评级，目标价由16.00元上调到20.00元。

• 康达新材：鹰击长空，鱼翔浅底。公司是国内风电用胶龙头，IPO募投项目投产并将快速放量。定增募投项目为公司未来发展打下基础。PI泡沫材料通过军方认证，有望迎来爆发增长。预计2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.79元、1.00元，首次给予公司买入评级，目标价38.00元。

• 硅宝科技：硅胶稳增长，锂电拓空间。公司是有机硅胶龙头，新增产能陆续释放。公司切入新能源电池领域，有望分享新能源汽车飞速发展红利。预计2016-2018年每股收益分别为0.34元、0.42元、0.50元，首次给予公司买入评级，目标价20.50元。

• 高盟新材：华丽外装惹人赏，VOCs减排助成长。公司是国内最大的聚氨酯胶粘剂企业，开发的无溶剂产品行业领先。国家高铁建设目标远大，公司高铁建设用胶销售将充分受益。预计2016-2018年每股收益分别为0.29元、0.37元、0.43元，首次给予公司买入评级，目标价20.50元。（来源：中银国际证券）